RODRIGUEZ GROUP (Securibourse)

par J-C.V, jeudi 14 décembre 2006, 19:38 (il y a 6366 jours) @ J-C.V

RODRIGUEZ GROUP*
Luxe
36,74 € ACHETER
13/12/2006
Cours objectif : 52 € vs 54 €
REUTERS RDGP.PA
ISIN FR0000062994
BLOOMBERG ROD FP
Repères boursiers
Capi B. 459 M€
Volume moyen / 12 m 37 Titres (000)
Extrêmes 12 mois 52,95 € / 34,5 €
Performances
% 1 mois 3 mois 31/12/05
Perf absolue -10,5 -7,8 -19,4
Données par action et ratios boursiers
EUR 09/06 09/07e 09/08e 09/09e
BNPA avt GDW 0,83 1,72 3,11 3,60
PE (x) 44,3 21,4 11,8 10,2
CFPA 1,86 2,56 3,80 0,00
P/CF(x) 19,8 14,4 9,7 ns
ANPA 9,14 10,87 13,48 16,28
P/ANPA(x) 4,0 3,4 2,7 2,3
Div net 0,00 0,50 0,80 0,95
Rdt net (%) ns 1,4 2,2 2,6
VE/CA 1,1 1,0 0,9 0,8
VE/EBITDA 19,2 10,5 6,5 5,5
VE/REX 25,3 13,7 7,4 6,0
Compte de résultat
MEUR 09/06 09/07e 09/08e 09/09e
Chiffre d'affaires 475 482 521 563
Variation (%) - 1,5 8,1 8,1
EBITDA 27,3 47,2 72,2 79,8
EBIT 20,7 36,3 63,0 72,5
Variation (%) - 75,4 73,6 15,1
RNPG publié 10,4 21,6 38,9 45,0
RNPG corrigé 10,4 21,6 38,9 45,0
Variation (%) - 107,7 80,1 15,7
Ratios Financiers
* Modification d'estimations
L’âge de raison
Communiqué de presse et Réunion analystes
Les faits
• Le ROP05/06 est ressorti à 20,7 M€ (soit une marge opérationnelle de 4,4%, un
niveau historiquement bas) vs 33,8 M€ estimés et 39 M€ pour le consensus JCF.
Notre différentiel provient uniquement de la division Bateaux d’Occasion au sein
de laquelle la perte opérationnelle a été plus importante qu’anticipé (13 M€ hors
provisions. Ces dernières se sont élevées à 10 M€ vs 11 M€ attendus) ;
• Le RNpg05/06 n’atteint que 10,4 M€ (soit une marge nette de 2,2%) vs 20 M€
estimés et 19,9 M€ pour le consensus. Ce faible résultat est uniquement imputable
à la baisse du ROP, les autres postes intermédiaires ne variant que faiblement ;
• La structure bilantielle s’améliore fortement avec une stabilisation de l’actif
circulant (baisse des stocks de bateaux d’occasion et réduction des encours
clients), engendrant un abaissement du gearing à 56,4% vs 63% en 2004/2005.
Implications pour la société
• Si ces résultats sont clairement décevants - Rodriguez Group n’en avait pas fait
mystère lors de la publication de son CA - l’attention doit être portée sur la
réorientation stratégique instaurée depuis quelques mois au sein de la Société et
qui a commencé à porter ses fruits puisqu’elle s’est traduite par une génération de
FCF de 6,1 M€ vs 1,5 M€ estimés. Dès lors, le Groupe a été en mesure de tenir sa
guidance, soit un retour à un FCF positif (ce qui n’était plus le cas depuis 2000) ;
• Le repositionnement du Groupe s’articule autour de deux axes dont nous avions
déjà offert une première ébauche dans notre dernier Flash Note (07/12/2006) :
o Réorganisation de la production de bateaux neufs autour de trois
chantiers navals, à savoir Arno, Overmarine et ISA. Le partenariat
avec Astondoa sera arrêté progressivement au cours de l’exercice
2007, puisque le modèle 102’ sera remplacé par le Leopard 32 m
Cabin. De même, la fabrication de customs en acier (plus aucune
livraison n’avait été prise dans nos anticipations depuis plus de
deux ans) ne devrait être que ponctuelle voire disparaître au profit
des customs vitesse plus simples à fabriquer (fibres de carbone) et
correspondant mieux aux attentes des clients. La poursuite de cette
montée en gamme sera également perceptible au travers des
marques Leopard et Mangusta. Le plein effet devrait être en 2008 ;
o Les reprises de bateaux d’occasion seront réduites à leur plus simple
expression : elles seront limitées à 20% maximum des ventes vs 35
à 40 % précédemment et ce, dès cet exercice. L’impact mécanique
sera un retour aux standards de la profession, une baisse à terme de
cette activité (a contrario de 2006/2007), un redressement de la
marge opérationnelle, un assainissement de la structure bilantielle et
une génération élevée de FCF.
• Suite à cette publication, nous avons ajusté l’ensemble de nos estimations. Nous
retiendrons deux éléments pour l’exercice 2006/2007 : une baisse de l’activité
Bateaux Neufs (-7,5%) malgré un carnet de commandes bien orienté et le
passage de provisions sur les stocks de bateaux d’occasion. L’augmentation des
ventes ne sera pas la priorité du Groupe au cours de cet exercice mais la
génération de FCF.
Impact boursier
• La digestion de ce nouveau plan stratégique pourrait encore durer tout au long du
1S06/07 afin que les derniers doutes soient levés quant à la capacité de la Société
à générer un FCF régulier et à renouer à terme avec une croissance soutenue du
CA ;
• Par ailleurs, le programme de rachat d’actions qui sera mis en place non
seulement par le Groupe, mais aussi par la famille Rodriguez devrait être
également apprécié, en l’absence de versement de dividendes au titre de 2006.
Evaluation et risques
• Nous maintenons notre recommandation Acheter avec un cours objectif de 52 €
vs 54 € précédemment afin de tenir compte du nouvel ajustement de nos
estimations.
% 09/06 09/07e 09/08e 09/09e
Marge op. 4,37 7,53 12,10 12,89
Marge nette 2,19 4,47 7,47 8,00
ROE (après IS) 9,07 15,87 23,08 22,11
ROCE (après IS) 8,39 14,18 23,71 26,49
Gearing (%) 56,42 28,62 5,01 -11,82
Taux de distribution 0,00 28,99 25,71 26,40