salvepar par le JDF

par rv, samedi 27 novembre 2004, 09:57 (il y a 7096 jours)

SALVEPAR, jouait la belle endormie depuis trop longtemps en Bourse, avec une trésorerie pléthorique et un portefeuille de participations statique. Deux scénarios nous semblent désormais envisageables. Soit, comme nous l'envisageons depuis plusieurs mois, l'actionnaire majoritaire Société Générale (51,4 % du capital) pourrait initier un retrait de la cote, soit la holding pourrait retrouver une activité pérenne. La cession, en octobre dernier, de la moitié de la participation au capital de Géodis, avait renforcé l'hypothèse de réalisation progressive du premier scénario, tout comme la cession en novembre de la participation dans Crométal. Ces opérations, source de confortables plus-values (respectivement 22 et 3,3 millions d'euros qui vont doper le résultat net de l'exercice), ont fait monter la part de la trésorerie à plus de 45 % de l'actif net réévalué. Mais la direction de SALVEPAR n'a, en tout état de cause, reçu aucun signal de la part de son actionnaire majoritaire.

Surtout, la prise de participation, pour un montant de 12 millions d'euros, dans Sab Wabco au côté de Faiveley Transport pourrait bien être le signe de l'entrée dans une nouvelle phase de développement de SALVEPAR. C'est, tout du moins, le discours de la direction. L'opération permet de renouer avec la vocation initiale de SALVEPAR consistant à investir au capital de sociétés liées au secteur du transport. Cet investissement ne représente certes qu'un premier pas, ramenant le niveau de la trésorerie à environ 35 % du portefeuille, en tenant compte du versement début décembre d'un acompte sur dividende de 4 euros par action.

La participation de 13,85 % dans Géodis constitue toujours la principale ligne du patrimoine (environ 35 % de l'actif net réévalué) et, surtout, celle qui présente, et de loin, la plus forte plus-value potentielle (34 millions d'euros). SALVEPAR dispose aussi d'une plus-value latente sur ses titres Samse, le distributeur de matériaux de construction. En revanche, la holding reste en situation de moins-value, certes très réduite, concernant sa participation au capital de Conflandey. Dans l'hypothèse d'une nouvelle dynamisation de l'activité de SALVEPAR, il convient de souligner le caractère exceptionnel de l'acompte sur dividende de 4 euros par action, qui sera versé le 1er décembre et présentant un rendement global supérieur à 8 %. Cette distribution permet aux actionnaires de bénéficier une dernière fois de l'avoir fiscal. Si la holding venait à confirmer son dynamisme, la trésorerie aujourd'hui abondante ne saurait être prioritairement destinée à la distribution d'un dividende. L'acompte versé à titre exeptionnel le mois prochain ne fait pas de SALVEPAR une valeur de rendement. Sur la durée cependant, que la société trouve un nouvel élan dans la constitution active d'un portefeuille de participations ou que la Société Générale engage un retrait de la cote, les actionnaires minoritaires devraient en tirer bénéfice.

En Bourse, le cours du titre a atteint un plancher historique fin janvier 2003, à 39,5 euros, avant d'entamer une hausse continue de 115 % en vingt-deux mois, dont 60 % en 2004. Le titre dispose pourtant encore d'un potentiel de progression. Nous confirmons notre conseil d'achat avec un objectif de cours maintenu à 100 euros. Cet objectif présente une décote raisonnable, si l'on donne crédit au potentiel de revalorisation des actifs, de 14 % par rapport à l'actif net réévalué, qui atteint 116 euros par action après versement de l'acompte le 1er décembre.

Marché PM ; code FR0000124356 (SY) ; cotation Continu ; cours au 25/11 85,5 € (561 F) ; cours extrêmes sur un an 51-85,5 € ; BNPA 2003, 2004 et 2005 estimés -0,34, 15,97 et 3,19 € ; PER 2003, 2004 et 2005 estimés NS, 5,3 et 26,7 fois ; rendement 8,1 % ; moyenne quotidienne des transactions 1.000 titres ; capitalisation boursière 134 M€ ; activité principale Société de portefeuille.