mr bricolage : nous en parlions

par rv, vendredi 03 décembre 2004, 11:01 (il y a 7087 jours)

l'avis de wargny

Des échéances de redressement encore lointaines
Le petit-déjeuner qui a eu lieu jeudi 2 décembre a confirmé notre prudence sur 2004
mais aussi sur, au moins, le 1S05. Les dix chantiers mis en place pour redresser les
marges et rationaliser la structure du groupe (notamment pour achever l’intégration de la
chaîne de magasins Catena) avancent à un rythme satisfaisant. Cependant, la perte de
clients tiers dans l’activité de proximité-négoce ainsi qu’une croissance moins bonne que
prévue du marché, ont accéléré le recul de la rentabilité.
Si la centrale donne toujours des résultats satisfaisants, les magasins intégrés et
l’activité de négoce ont affiché, au semestre, un recul de leur rentabilité avec –33,3%
pour les premiers. Le REX ressort ainsi à 18,5 M€ en régression de 4,2%. Le résultat
financier reste stable et le RN PdG avant survaleurs perd 4,4% sur le semestre.
Le groupe a annoncé mettre en place dix chantiers pour renouer, vers 2005-2006 avec
la rentabilité :
1) Le réseau est concerné par quatre chantiers qui sont l’accélération de la mise
en place du concept « au coeur de la maison » qui rencontre un vrai succès
(environ 50 magasins fin 2005). Un autre concept approchant mais plus adapté
aux magasins d’une surface inférieure à 2000 m², « au coeur des métiers » va
être développé sur environ 30% des magasins à l’enseigne. Le réseau Catena
devrait voir son expansion accélérée avec une équipe dédiée. Enfin, le plan de
référencement du réseau est en cours de refonte et devrait être opérationnel en
à la fin du mois.
2) Les magasins intégrés vont continuer à être remodelés et, pour certains,
agrandis. Par ailleurs, un effort va être fait pour re-dynamiser la force de vente
et optimiser les services de la centrale. Enfin, l’organisation d’un parc passé de
32 à 82 magasins va être renforcée. Mr Bricolage n’a pas intention d’intégrer
tout le réseau. Cependant, les magasins intégrés participent au maintien de la
rentabilité de la centrale. A ce titre, le groupe veut mettre l’accent sur les
chantiers qui les concernent.
3) L’activité proximité et négoce a généré un résultat de –0,4 M€ vs 1,4 M€ au
1S03 en raison de la perte de clients et d’une reconfiguration plus longue que
prévue. Mr Bricolage va ouvrir plus tôt que voulu les entrepôts de négoce aux
magasins sous son enseigne. Le volume devrait ainsi augmenter et représenter
20 à 30 M€ en 2006. L’accent sera aussi mis sur l’amélioration de la
productivité de ces entrepôts et la consolidation du portefeuille de clients tiers
par, notamment, le développement d’une structure pour prospecter les
commerces indépendants.
La structure financière du groupe laisse apparaître une progression importante du BFR
(-17,4 M€ vs 4,4 M€ au 1S03), due en partie à l’importation croissante de marchandises
et à leur paiement comptant. La gestion des stocks de la centrale et des magasins
intégré appellent une amélioration de leur gestion. La direction a souligné la nécessité
d’y travailler. L’incidence de cette progression de BFR sur le Free Cash Flow et la
variation de l’endettement (3,1 M€ vs –1 au 1S03) amènent à une variation de trésorerie
de –21,9 M€ vs –6,1 M€ au 1S03. Ces flux de trésorerie mettent en avant le fait que si
les synergies ont bien été trouvées (marge brute d’autofinancement en progression de
25%), le retour sur investissement n’est pas évident aujourd’hui. Avec une situation de
cash flow sur capex fragile et un endettement qui augmente, le groupe va devoir montrer
que la hausse des investissements peut amener une amélioration notable de la
rentabilité dans le moyen terme.
Ces mesures nous apparaissent prometteuses mais ne devraient pas avoir d’effet
notable avant le 1S05 au moins. Par ailleurs, le groupe a créé une structure immobilière
qui regroupe environ 40 magasins intégrés. Une partie du capital de l’ « Immobilière Mr
Bricolage » devrait être cédée d’ici le début de l’année 2005. Mr Bricolage en espère une
quinzaine de millions d’Euros qui, si la vente intervient avant fin décembre, feraient
baisser le ratio d’endettement (97%) d’environ 20 points. Enfin, les échéances de
redressement annoncées nous semblent lointaines pour songer jouer un rebond malgré
la valorisation intéressante de la société. Nous maintenons donc une notation Alléger
sur le titre avec un objectif de cours de 16€.