Wargny : objectif 155 €
Prom
Achat (inchangé)
Cours : 135 € Objectif : 155 €

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Maurel et Prom
Maurel et Prom relative to Midcac
12/03 12/04e 12/05e
CA (M€) 45,3 167,6 366,7
EBITDA (M€) 26,5 155,0 265,0
RNPG (M€) 24,3 68,4 131
Marge op. (%) 0,2 0,2 0,1
BPA corrigé (€) 3,70 9,42 16,4
P/E 36,6x 14,4x 8,3x
VE/CA 26,8 7,3 3,4
VE/EBITDA 45,9x 7,9x 4,7x
Capitalisation 1125 M€
Flottant 67%
Actualisation de l’objectif de cours
Les raisons objectives qui nous conduisent à relever notre objectif de cours sont au
nombre de deux :
a) le relèvement des prévisions de débit au Congo, résultant de la confiance
accrue de la société dans son programme de développement ;
b) le relèvement de nos hypothèses pour le cours du brut sur le 4T-04 et sur
l’exercice 2005.
Notre sentiment sur la valeur est par ailleurs également basé sur un certain
nombre d’éléments impondérables liés aux paris techniques et stratégiques pris par
la société et dont chaque succès se refléterait dans la valorisation du titre
Les succès ici attendus avec des degrés plus ou moins élevés de certitude, ne
sont pas seulement des forages réussis, des améliorations à faible coût du cash
flow, des réévaluations de réserves ou des négociations heureuses avec de
nouveaux partenaires mais se traduisent également par une progression forte sur
la courbe d’apprentissage, créatrice d’une culture adaptée à sa taille nouvelle. Ils
nous inspirent une confiance justifiée.
Nous ne tenons bien entendu pas compte de ces derniers dans nos calculs, ni
même du caractère désormais opéable de la société, mais une revalorisation des
multiples de capitalisation, traduisant ce regain de crédibilité, apparaîtrait comme la
conséquence logique de cette évolution qualitative.
Le nombre croissant de sociétés de bourse qui se décident à couvrir la valeur,
prenant le train en marche d’une titre dont le cours a été multiplié par 8 depuis que
nous l’avons proposé à nos clients, traduit également cette accession de Maurel
et Prom, ex-junior pétrolière, au cercle restreint des « midsize »du secteur. Cette
évolution, que pourrait accompagner en particulier un intérêt d’investisseurs
anglo-saxons, devrait générer progressivement une hausse des multiples
conventionnels de capitalisation.
a) Nous avons souligné que le communiqué évoque une production au Congo de
35 à 40000 bl/j à fin 2005 (et non plus 30 à 35000 bl/j).
b) Nous adoptons par ailleurs une hypothèse de 35 USD / baril comme prix de
référence moyen du Brent en 2005.
Nous sommes donc amenés à tabler sur un cash flow opérationnel consolidé de 230
Meur en 2005. Adoptant un multiple de capitalisation raisonnable, soit 6,5 (cf notre fax
du 24 août 2004), le groupe justifierait une valeur boursière de 1,5 milliards d’euros, soit
un potentiel de hausse de 34% par rapport à la capitalisation actuelle. Tenant compte de
la création des prochaines actions nouvelles, nous relevons -en l’arrondissant - notre
objectif à 155 euros. Ce montant est prudent dans la mesure où il ne tient pas compte
du supplément de cash flow pouvant logiquement échoir aux actionnaires ordinaires
après dissolution de la commandite.
Reuters/Bloomberg MAUP.PA/MAU FP
Le 6 Octobre 2004 - Société faisant l’objet d’un contrat
Pétrole
France
Jean-Jacques LIMAGE 01 53 29 15 71 jjlimage@wargny.
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mareva